今年以来股市震荡，令不少想投资股市的投资者望而却步，一些敏锐的投资者却发现了一款攻守兼备的品种——可交债，可交债同时具备股票和债券的优势，在股价低迷时，可以享有固定的票面利率，而在股价上涨时，则可以通过换股赚取超额价差收益。

持有到期兑付本息，稳守收益下限

14 海宁债是海宁皮城的第一大股东海宁市资产管理有限公司发行的一期可交换债，发行溢价率高达32.94%（初始换股价高于发行时收盘价的幅度，也就是说股价要上涨32.94%才能达到换股条件），在换股期时海宁皮城的股价走势并不理想，最终约96%债券持有人都选择持有到期，仍获得了7.3%/年的票息收益。

14海宁债基本资料

转股期内海宁皮城股价走势

来源：WIND,格上理财研究中心

股价上涨幅度大，换股赢取收益上限

15 宝利来是神州高铁的第三大股东宝利来实业有限公司发行的一期可交换债，票息高达10%，而且初始转股价格较发行当日收盘价就有13%的折价。在2015/9/24时神州高铁实施了权益分配，因此在2016/7/19调整转股价为7.75元/股，在转股期内神州高铁的股价一直在换股价以上，在换股期首日，收盘价便高于换股价36%，之后债券持有人全部陆续换股退出，预计债券投资人平均收益率高达32%。

15宝利来基本资料

转股期内神州高铁股价走势

来源：WIND,格上理财研究中心

可交债换股率近60%，投资回报稳健

据格上理财统计，截至目前可交换债已有13支退市：其中7支顺利完成换股，换股率近60%，标的股票收益在15%-60%之间，平均收益达29.6%；另外2支触发赎回条款，2支持有到期，1支触发回售条款，投资者收获了固定的票息收益。历史数据表明投资可交债能够获得稳健投资回报，在稳守票息收益的基础上还能争取换股的超额价差收益。

实现换股的可交债基本资料

来源：WIND,格上理财研究中心

据统计，今年以来发行的可交债票面利率主要分布在1-8%之间，平均票面利率为3.88%，而随着投资者对可交债认知的加深，越来越多的投资者开始参与布局可交债市场，票面利率也逐渐下降，建议投资者提前布局锁定较高的收益下限。

今年发行的私募可交债票面利率分布

来源：WIND,格上理财研究中心

可交债条款众多，仍需择优而投

为了均衡发行人和债券持有人的利益，可交债一般都会有换股条款、修正条款、回售条款、赎回条款，条款设计的不同将直接影响到债券持有人最终的收益。例如，如果发行溢价率高达30%以上又没有修正条款，标的没有强有力的成长支撑的话，债券持有人一般很难实现换股赚取收益，只能获得持有到期的票息收益；或者可交债的转股价和赎回条款的触发价格都很低，可能大股东的减持意愿很强，诱使投资者赶紧换股退出，这样的价差空间不会很大。因此，投资可交债是项技术活，仍需要择优而投。

专业机构助力收益最大化

投资者一般并不了解可交债条款设置的意义、发行人的实际情况、发行目的等，很难实现收益最大化。另外，想通过换股赚取超额价差收益需要对标的股价的精准把握，例如前面所讲的14海宁债，在转股期间曾几次达到转股价，但仅有3.39%的持有人完成了换股，大部分投资者错过了换股机会只能持有到期。

投资可交债也需要投资者实时关注标的动态，例如民生银行在2015/5/8公告其发行的民生转债触发了赎回条款（触发线为130%），之后更是连续六次督促投资者换股退出，但仍有1.6亿元的投资者错过了转股机会，导致其相比其他投资者至少少了20%多的收益。

在可交债蓬勃发展的今天，投资者可在投资组合中加入可交债，其攻守兼备的特征可以有效提高投资组合的风险收益比。格上理财建议个人投资者通过专业的私募债券机构布局可交债，专业机构具备丰富的资源、雄厚的资金和专业的投资经验，可以筛选优质的可交债并以合理价格退出，帮助投资者实现收益最大化。

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